Банк Италии провёл стресс-тест, смоделировав экстремальный сценарий, в котором цена нативого токена Ethereum (ETH) падает до нуля. Цель исследования — показать, как рыночный риск, связанный с криптовалютой, может трансформироваться в операционный риск для финансовой инфраструктуры, если сеть рассматривать как критически важную систему расчётов, а не просто как спекулятивный актив.
Связь цены ETH и безопасности сети
В новой исследовательской работе под названием «Что, если Ether упадёт до нуля? Как рыночный риск становится инфраструктурным риском в крипто», экономист Банка Италии Клаудия Бьянкотти изучила, как экстремальный ценовой шок может повлиять на финансовые услуги, построенные на Ethereum, включая стейблкоины и токенизированные активы, которые полагаются на сеть для обработки и завершения транзакций.
В центре внимания — связь экономических стимулов валидаторов, получающих вознаграждение в ETH, со стабильностью базового блокчейна. Согласно модели, если цена ETH рухнет и вознаграждения потеряют ценность, часть валидаторов рационально покинет сеть. Это снизит общий объём стейкинга, обеспечивающего безопасность, замедлит производство блоков и ослабит способность Ethereum противостоять атакам и гарантировать своевременное и окончательное урегулирование транзакций.
От рыночного к инфраструктурному риску
Исследование рассматривает Ether не просто как волатильный актив для инвестиций, а как ключевой компонент инфраструктуры расчётов для растущего объёма финансовой активности в блокчейне. Бьянкотти утверждает, что поскольку Ethereum всё чаще используется как settlement-слой для финансовых инструментов, потрясения в стоимости нативного токена могут напрямую подорвать надёжность всей лежащей в основе инфраструктуры.
Такой подход позволяет проследить, как рыночный риск базового токена может превратиться в операционный и инфраструктурный риск для инструментов, построенных поверх него — от стейблкоинов, обеспеченных фиатом, до токенизированных ценных бумаг, которые зависят от Ethereum в вопросах порядка и финализации транзакций. В условиях стресса сбои не ограничатся спекулятивной торговлей, а могут затронуть платёжные и расчётные сценарии использования, которые всё пристальнее отслеживают регуляторы.
Предупреждения регуляторов и дилемма надзора
Другие регуляторные органы, включая Международный валютный фонд (МВФ) и Европейский центральный банк (ЕЦБ), также предупреждали, что крупные стейблкоины могут приобрести системную важность и создавать риски для финансовой стабильности в случае быстрого роста и концентрации у handful эмитентов.
В отчёте ЕЦБ о финансовой стабильности за ноябрь 2025 года отмечалось, что структурные уязвимости стейблкоинов и их связи с традиционными финансами означают, что серьёзный шок может спровоцировать набеги вкладчиков (run), распродажи резервных активов по заниженным ценам и отток депозитов, особенно если их использование выйдет за рамки криптотрейдинга.
Банк Италии пришёл к выводу, что перед регуляторами стоит сложный выбор: следует ли разрешать поднадзорным финансовым посредникам полагаться на публичные блокчейны, такие как Ethereum, и если да, то как. В работе намечены два варианта: либо считать нынешние публичные цепи непригодными для использования в регулируемой финансовой инфраструктуре из-за их зависимости от волатильных нативных токенов, либо разрешить их использование, наложив меры по снижению рисков. К таким мерам могут относиться планы обеспечения непрерывности бизнеса, использование резервных (контингентных) цепочек и установление минимальных стандартов для экономической безопасности и валидаторов.
Пока нет обсуждений.